独立 稀缺 穿透
缺不缺钱，什么更香？
(资料图片)
作者：李欢
编辑：徐勇
风品：令煜
来源：铑财——铑财研究院
站在风口，2023注定是新能源企业的资本化大年。
3月31日，首航新能过会，28日艾罗能源、威迈斯也成功入列。3月16日，聚成科技更新了招股书，冲击创业板，能如愿么？
01
主营毛利率连续下滑
研发费占比低于同行
LAOCAI
公开信息显示，聚成科技是一家专注于金刚石制品研发、生产、销售的高科技企业。
2020-2022年营收4.73亿元、4.77亿元、12.12亿元；归母净利1.39亿元、9436.44万元、2.32亿元。
对于2022年的营利大增，聚成科技表示，主营业务收入大涨，主要受单价更高的钨丝线产品量产销售，以及钨丝线市场需求快增影响。
所言不虚。深入产品结构，报告期内主营业务收入占比99.79%、99.81%及98.76%。
2020-2021年，主营业务收入以碳钢线产品为主。而随着钨丝线产品逐步量产，2022年其收入占比超越碳刚线，升至73.42%。
相较碳钢线，钨丝线具备高破断拉力值、高扭转值等优异性能表现，能有效降低硅片生产环节的碎片率，因此单价较碳钢线更高。
考量在于，尽管钨丝线比例上升，但依然难挽公司主营业务毛利率下滑之势：2020-2022年分别为48.89%、40.56%和36.45%。
尤其2022年，甚至已低于39.46%的可比同行均值。
长远看，若聚成科技不能持续提升金刚线产品竞争力、有效控制生产成本，仍存主营业务毛利率下降风险。
看看研发支出，不算多苛言：报告期内研发费分别为 1601.00 万元、1947.76 万元和 2831.57 万元，占营收比3.38%、4.08%和 2.31%。不但体量小、占比下滑，也远低于可比同行均值的7.5%、6.77%、5.23%。
聚成科技给出的理由有两方面。一是研发团队精简，导致公司研发费用中职工薪酬支出整体较低；二是主营业务聚焦于金刚线领域，因此研发切入点较集中，研发项目主要聚焦于金刚线新产品的制备、生产工艺的改良及相关生产设备的升级改造。
研究方向聚焦，是个好消息，可精简研发团队是否值得商榷呢？说千道万不如白银一片。作为前沿新兴赛道，行业高迭代强竞争，若不持续提升自身竞争力，公司靠啥脱颖而出、持续成长、赢在当下及未来。
02
大客户依赖、应收账款持增
募资扩产多少严谨性？
LAOCAI
看看大客户的集中依赖，或已有隐忧信号。
2020-2022年，公司向各期前五大客户销售的金额分别3.37亿元、3.18亿元和9.45亿元，占主营业务收入比71.32%、66.59%及77.89%。
以2022年为例，TCL中环占总营收比达到52.68%，占据超半壁江山。若拉长视线，其占比例更实现三连增，短短两年就实现占比翻倍。
行业分析师郭兴表示，大客户集中依赖，易让企业市场话语权降低，导致应收账款高企等积弊。一旦客户出现变动或需求下降，业绩波动不可避免，如何加强业绩抗风险力是一个核心思考。
2020年至2022年，聚成科技账面应收账款价值为 9173.50 万元、11117.16 万元和 32595.43 万元，持续增高；占流动资产的比为 17.45%、14.70%、 32.43%。
众所周知，应收账款高企除了挤压现金流、也易带来坏账减值风险，折射出企业产品竞争力、市场话语权亟待提升。尤其一旦上市成功，伴随规模扩容上述依赖是否加重、应收账款是否增多，进而为稳健发展埋下隐患值得考量。
聚焦募资，拟募15.27亿元中约9亿元拟用于年产9000万公里金刚石线项目、1.27亿元用于研发中心建设项目、5亿元用于补充流动资金项目。
做大做强、追求规模效应之心值得肯定，然2020年至2022年，公司主要产品金刚线产能分别为1226.07万公里、1698.79万公里、2588.58万公里。即使以2022年计，此番新增产能也达现有产能的3倍多，是否过于激进呢？
况且，2020年至2022年，聚成科技产能利用率分别为82.49%、74.58%、84.93%。并不稳定也不饱和，叠加上述大客户、应收账款表现，上述募资大扩产多少合理性、严谨性？一旦后续去化不利，衍生影响几何呢？
03
夫妻控股超80%
大额分红vs募资补流
LAOCAI
公开资料显示，聚成科技成立于2017年8月，由张福军与苏州正福缘分别以货币资金出资2700万元、300万元设立。
透过股权结构可知，IPO前，张福军直接持有公司42.18%股权，为控股股东。同时，张福军及其配偶杨艳红还通过苏州新佳合、苏州正福缘、聚成福圆咨询间接控制28.12%、7.81%、4.12%股权。总的算下来，夫妇二人直接和间接控制聚成科技合计达82.24%股权。
且目前，张福军担任聚成科技董事长、总经理，杨艳红担任该公司董事，对公司决策产生重大影响。
换言之，聚成科技是一家家族企业，股权集中度较高。
行业分析师于盛梅表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，往往是舆论关注焦点。
2021年，聚成科技突击分红2.3亿元，该金额大约为三年净利润之和的八成。截至2022年底，聚成科技账面货币资金仅4703.96万元。
一边分红一边募资补流，到底缺不缺钱、真实上市目的是啥呢？多用些研发投入、主业精进、提升市场话语权，是否更香？
本文为铑财原创